智通财经APP获悉，国泰君安发布研报称，预测2025年，啤酒下一产业阶段特色将是：世界品牌保合手相对矜重的高盈利水平且区域品牌净利率进一步升迁，龙头合手续升迁分成率。预计2025-26年轻啤、华润分成率有望差别在64%、58%基础上冉冉升至60-70+%，燕啤有望冉冉升迁，重啤或保管百分百分成，百威或保管82%以上。啤酒行业合座竞争态势不会彰着加重，龙头百威、华润、重啤2025年或仍将以利润考查为主，不参与恶性竞争；区域龙头中珠江聚焦广东，燕京区域浸透以高端单品势能引颈为主。

国泰君安主要不雅点如下：

行业将参预高分成期间，有望呈现强盈利韧性

啤酒行业自2014年销量见顶以来，先后资历了供给侧去产能、头部市占率升迁、结构升级提价、利润率升迁的产业阶段，盈利及估值全面升迁。而2H23以来，由于通胀水平回落，价钱升迁逻辑受到挑战，估值回落至历史底部20X摆布。但板块盈利水平不断改进高，3Q24净利率+0.16pct至13.1%，营业款式上风及盈利韧性突显。

国泰君安以为，啤酒下一产业阶段特色将是：世界品牌保合手相对矜重的高盈利水平且区域品牌净利率进一步升迁，龙头合手续升迁分成率。预计2025-26年轻啤、华润分成率有望差别在64%、58%基础上冉冉升至60-70+%，燕啤有望冉冉升迁，重啤或保管百分百分成，百威或保管82%以上。

景气有望旯旮建树，恒久结构升级及品类膨胀合手续

由于餐饮等耗尽场景相对偏弱，估测2024年行业销量或同比下滑3%摆布，吨价同比+1-2%。跟着策略愈加积极以及多地披发餐饮耗尽券，预计2025年餐饮等场景建树有望带来量价趋势回升，重复低基数效应，预计4Q24-3Q25销量增速有望环比改善，吨价升迁幅度有望大于CPI升迁，且恒久结构升级趋势不变。

预计2025-26年百威(01876)或聚焦超高端升级，不放弃一丝家具提价；华润(00291)则将坚合手“白+啤”双轮驱动及高端多元化策略；青啤(00168)或将在8元经典基础上效力发展纯生及口味改进；重啤(600132.SH)“扬帆27”引颈或运转饮料赛谈布局持续；燕京(000729.SZ)U8在家具线细化和区域浸透驱动下保合手较快增长；珠江(002461.SZ)纯生受益区域商场上风合手续增长。中恒久看，啤酒龙头或进行品类膨胀，饮料、烈酒等其他业务条线的孝顺比例将冉冉升迁。

竞争态势仁和，资本稳中有降，毛利率或再改进高

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国泰君安以为，2025年合座竞争态势不会彰着加重，龙头百威、华润、重啤2025年或仍将以利润考查为主，不参与恶性竞争；区域龙头中珠江聚焦广东，燕京区域浸透以高端单品势能引颈为主。6-8元价钱带已变制品牌操纵上风，10元以上则是家具改进驱动而非廉价竞争。燕京、珠江孝顺了2024年1-9月行业利润增量的7成，主要收成于其所处产业阶段、区域渠谈上风及里面降本增效，有望合手续。咱们以为区域分化趋势或将延续，同期行业景气建树下世界性龙头回增值得期待，青啤或在2025年组织阅兵的驱动下，杀青商场份额建树。资本端看，预测2025年大麦资本或同比中高个位数着落，玻瓶与纸箱价钱自如，2025年龙头毛利率或仍将微幅升迁。

风险提醒：资本波动、极点天气影响、耗尽习尚转变。

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